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| 广州万隆分析报告（0905） |
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作者：QQstock整… 文章来源：本站原创 更新时间：2008-9-4 17:20:24
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大股东增持效应扩散 反弹时机日趋成熟 凌学文
提要：值得投资者重视的是，经修改后的上市公司收购管理办法公布之后，已经有多家上市公司积极响应，在二级市场大举增持股份。而且，随着大股东增持效应的逐渐扩散，市场反弹时机日趋成熟。
[热点聚焦与市场机会]
周四深沪大盘呈现缩量窄幅整理的态势，短线止跌迹象较为明显;值得关注的是，盘中股指多次试探性的展开反弹，这从一个侧面说明，大盘经过长达10个多月的巨幅调整在之后，市场风险已经得到较为充分的释放。更为值得投资者重视的是，经修改后的上市公司收购管理办法公布之后，已经有多家上市公司积极响应，在二级市场大举增持股份。而且，随着大股东增持效应的逐渐扩散，市场反弹时机日趋成熟。
统计显示，从上周证监会公布修改后的上市公司收购管理办法和沪深交易所随后分别发布《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》以来，已经有6家上市公司的大股东或控股股东的一致行动人在二级市场开始大举增持股份，这六家上市公司分别是新兴铸管、有研硅股、海信电器、通宝能源以及吉林森工。
笔者在近日的文章中已经提到，大股东现金增持公司股份一方面显示了大股东对未来公司发展充满信心，另一方面也显示公司价值存在低估，未来股价爆发的机会也就越大。
无独有偶，日前可口可乐公司宣布以每股12.2港元的价格共出资179亿港元(约24亿美元)收购在香港上市的中国汇源果汁集团有限公司。受此刺激，周四食品饮料板块个股整体走强，其中维维股份、深深宝A强劲涨停。值得注意的是，可口可乐公司收购汇源果汁的价格是每股12.2港元，该报价是汇源果汁9月2日收盘价4.14港元的近三倍!可口可乐宣称“中国的果汁市场在蓬勃快速增长，这次收购将为股东带来价值，并为可口可乐公司提供一个独特的机会以增强在中国的业务。
可口可乐公司以远远超过二级市场的价格收购汇源果汁公司，这其中表明一个重要信息，就是产业资本在瞄准并大举收购一些价值严重低估的公司。结合近期一些上市公司大股东在二级市场大举增持股份的现象来看，相关的上市公司已经具备了较高的投资价值。
实际上，目前上海A股市场的整体市盈率水平已经回落到当前的17.42倍左右。从历史上看，近十年A股市盈率的中枢区间在30至40倍之间，平均值为38.07倍。通过考察近十年的历史市盈率水平，可以认为市场在大跌后估值体系逐渐回归，当前市盈率水平已经大幅低于近十年平均水平。经过本轮的巨幅调整，A股市场已经完成了价值回归，并且具备了与发达市场的国际可比性。
[市场风险与策略]
笔者近期强调，目前投资者可重点关注两类增持行为，一是要关注大股东增持行为;二是要关注上市公司高管的二级市场行为，这是选择好股票的一条最佳的捷径。因为对于上市公司的未来前景，了解最多的就是公司的高管和企业的员工，他们在二级市场的购买行为代表了公司良好的成长性和公司股价的严重低估。
[今日消息面]
周四主要有以下信息值得投资者关注：
1、 9月3日上海公布了该市国资改革路径指南——《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》。根据意见，上海国资国企拟充分利用资本市场，走上市发展道路;建立一套参照上市公司监管的国资监管制度;国企经营者选聘、评价考核、主业投资权、资产处置权四大权力将交给企业董事会。
2、 自2005年酝酿至今的武钢与柳钢联合重组3日终于尘埃落定。柳钢股份(601003)公告称，接到公司控股股东广西柳州钢铁(集团)公司的通知，广西壮族自治区人民政府国资委昨日与武汉钢铁(集团)公司签订了《武钢与柳钢联合重组合同书》。同日，中国西部大开发最大的产业开发项目，同时也是武柳重组的基础，还是防城港钢铁项目的业主——广西钢铁集团有限公司揭牌成立。
3、 根据Wind统计，56家电企中，有26家电企上半年净利润亏损，亏损总额高达35.4亿元;有41家电企上半年净利润同比下滑，下滑超过100%的企业有22家;基本每股收益为负的企业有24家，每股收益同比下滑超过100%的企业有21家。
4、 根据《关于2008年全年休市安排的通知》(上证交字〔2007〕18号)，2008年中秋节休市有关安排如下：2008年9月13日(星期六)至9月15日(星期一)休市，9月16日(星期二)起照常开市。
5、 新基金在9月份再次进入密集发行期。目前，已有6只基金开始发行或即将发行。据统计，鹏华盛世创新、长盛积极配置和景顺长城公司治理基金已于9月1日起发行，这是奥运会后公告发行的第一批基金。而9月8日,海富通稳健添利债券基金、国联安德盛红利基金和华宝兴业大盘精选基金也将加入发售大战。 据了解，目前已经获批但尚未发行的基金还有13只，包括金鹰红利精选、华夏策略精选、中海蓝筹等3只混合型基金，天弘永定、华安核心优选、建信核心精选等3只股票型基金，还有天治稳健双盈等7只债券型基金。
[今日市况]
周四深沪大盘呈现低位缩量窄幅整理的态势，短线止跌迹象较为明显，两市股指双双以小阳线报收，成交约389.88亿。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以2270.52点开盘，全天基本围绕上日收盘点位窄幅整理，波动区间为2249—2296点之间。深成指整体表现强于沪指，呈现小幅反弹态势。
从盘面情况看，两市大部分个股展开反弹，其中深圳市场涨跌家数比例为521：222，上海市场涨跌家数比例为622：277。涨幅榜方面，维维股份、川投能源、海立股份、红宝丽、深深宝A等12只个股展开反弹。从板块风格来看，部分上海本地股、食品、有色金属以及股指期货题材等表现相对活跃，但总体上看仍然缺乏明显的板块热点。
周四，上证综合指数以2270.52点开盘，最高2295.35点，最低2249.12点，报收2277.41点，上涨0.74点，涨幅0.03%，成交264.99亿;深成指开盘7385.84点，最高7543.95点，最低7354.89点，收盘7473.60点，上涨60.05点，涨幅0.81%，成交124.89亿。
大非将成下轮牛市主动力
提要：小非减持对市场冲击是显而易见的，这是因为非产业小非巨大的资本利得，以及其和公司产业利益的弱相关性。和小非一样，未来产业大非也将有一定的资本运作和套现需要，而规模数以倍计的大非筹码向市场释放产生什么样影响呢?
如果简单的参看小非行为模式，那么大小非问题对市场的冲击和所带来的后果将是不堪设想。但实际上，产业大非套现必须兼顾上市公司长期利益，同时其又具备通过资本运作来获取更大利益的能力。所以产业大非的套现和筹码释放很可能不同于小非简单的战术行为模式，而将以更为复杂的战略形态来激活市场。
一、产业大非和非产业小非同权不同质
实际上，产业大非和非产业小非虽然具有相同的股权性质，但是确具有不同的资本性质。
非产业小非往往是由于原始股发售过程中的拉郎配而成为上市公司股东，资本利得价差的诱惑决定这部分筹码稳定性低，但更重要的是其对上市公司实际控制力缺乏和了解程度差，和上市公司产业利益弱相关性，决定其产业思维模式弱化。小非不具备上市公司资本运作的主动权，其行为模式也就必然以简单的战术性套现做空为主。
而产业大非则不然，一方面其和上市公司的长期利益忧戚相关，对上市公司产业发展和信息了解程度高;另一方面，其具备对上市公司经营、信息发布等方面的主导权，在上市公司资本运作上具有很大掌控力。产业大非资本的这种不同性质，从根本上决定了其在套现过程中不可能简单类同于小非。
二、套现!产业资本运作源动力
该如何分析产业大非套现行为对市场的影响呢?
正如上文所言，产业大非和小非不一样，产业大非对上市公司产业价值有足够认识，更重要的是其掌握了对市场公司信息和经营的绝对控制权，拥有资本运作的能力，并且产业资本和上市公司长期利益忧戚相关。这决定其套现运作必然综合考虑资本利益最大化和上市公司长期利益等多重元素，而也为其围绕套现进行复杂的产业资本运作奠定基础。
首先，产业大非完全可以凭借其对上市公司的绝对控制权，通过合理经营改善来配合其资本运作需要。这一方面实现自身利益最大化，另一方面也可保证其长期利益。
并且和小非不一样的是，产业大非必须从整体上去把握上市公司总市值变化，不能够一走了之。这决定其即使有阶段性套现行为，也必须在总体战略框架下来按部就班，而不能够以上市公司股价最终崩溃为代价。
根据以上分析，我们发现大股东套现的需要反而可能成为其资本运作，做大市值做高股价的积极性相关联，成为刺激市场活跃的一大利好因素。
三、如何分析大股东资本运作动力
我们认为，不同大股东的资本运作动力显然是不一样的。我们可以从大股东持股比例、融资需要及其它情况去分析大股东进行资本运作的积极性。
1)持股比例集中、控股权有保证
产业大非减持行为首先要考虑会不会影响其控股权和长期利益，所以一些持股比例低控制权分散的大股东当然不具有减持套现动力。与此相反的是一些持股比例高控制权集中的大股东则具有部分套现又不影响其控制权的现实条件。
2)融资整合的需要
另外一方面，部分大股东出于未来融资、资本整合甚至于市值管理压力等需要，也很可能有做大市值拉高股价的动力，在这种情况下大股东往往通过阶段性的释放利好来提振股价。
3)大股东情况分析
大股东资金紧张，需要新的资金投入到新的项目尤其是资金需求量大的地产项目等，也可能刺激大股东资本运作套现行为。
四、大股东资本运作可能成为下一轮牛市的主要推动力
正如上文所说，大股东资本运作的需要往往会激发其做大市值做高股价的积极性。而作为市场的未来主导力量，大股东资本运作将成为逆转市场格局，重新唤醒牛市的关键。正如本栏目所言，大股东回购并购行为的高发，将是下一轮牛市开始的信号。
产业资本即将成为推升市场的核动力
提要：包括外部资本收购、政府主导下的购并重组、大股东回购在内的三类产业资本行为影响到的不仅仅是对应的上市公司，他还影响到投资人对相关个股的预期和行为，其中“外部资本收购上市公司股权”最有想象空间和爆发力，因这类收购行为往往给上市公司带来脱胎换骨式的变化，下一个“汇源果汁”也许就隐藏在A股之中。
一旦各类产业并购概念板块纷纷走强，短线投机者的弱势心态将被扭转，长期暴跌后被严重低估的股票价格优势凸现，不担心没有投机资金跟风炒作，市场至少会有一波较有力度的反弹行情，而产业资本正是下一波反弹行情的强力推手。
昨天出现一则爆炸性新闻：美国软饮料巨头可口可乐公司9月3日宣布以179.2亿港元的高价收购中国汇源果汁集团有限公司，并已得到汇源三大股东作出不可撤回的承诺。可口可乐的收购价为12.2港元/股，而报价前汇源果汁港股价格仅4.14元/股，收购价较市场价大幅溢价1.95倍。消息刺激若干软饮品类A股周四大幅上涨，维维股份、深深宝涨停报收。
日前，上海国资改革方案正式亮相，《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》圈定了上海国资改革的五大重点，包括鼓励各种资本参与重组、鼓励企业(集团)走上市发展的道路等。在这一政策背景下，海立股份、锦江投资、上海三毛、亚通股份、白猫股份等一批上海本地股在弱市中逆市走强。
至今已经有6家公司大股东宣布在二级市场回购部份股份，这六家公司是有研硅股、新兴铸管、第一食品、海信电器、通宝能源、吉林森工。受大股东回购利好消息支持， 6只个股近期走势均强于大市。
上述包括外部资本收购、政府主导下的购并重组、大股东回购在内的三类产业资本行为已影响到若干上市公司股价，而且这类产业购并行为影响到的不仅仅是对应的上市公司，他还影响到投资人对相关个股的预期和行为，例如：
可口可乐收购汇源果汁事件导至汇源果汁股价单日急升168%，赚钱效应刺激短线投机者产生联想，投机行为进而推动若干软饮品类A股股价暴涨;上海国资改革政策将推动若干上海本地股乌鸡变凤凰，朦胧预期下投机者青睐上海本地股，使整个上海本地股板块走强，联想效应进而甚至可能影响到深圳本地股、广东本地股、浙江本地股……;如果股价进一步下跌，毫无无疑问将有更多上市公司大股东回购股份，市场中将出现一个“回购概念”板块，并带来对其它股票被“回购”的预期，形成又一个强势板块。
一旦各类产业并购概念板块纷纷走强，短线投机者的弱势心态将被扭转，长期暴跌后被严重低估的股票价格优势凸现，不担心没有投机资金跟风炒作，市场至少会有一波较有力度的反弹行情，而产业资本正是下一波反弹行情的强力推手。
三类产业资本并购行为中，外部资本收购上市公司股权最有想象空间和爆发力，因这类收购行为往往给上市公司带来脱胎换骨式的变化，下一个“汇源果汁”就隐藏在A股之中。笔者认为：类似可口可乐这样的强势产业资本青睐的上市公司有两类：一类是有品牌和市场优势的各行业国内龙头企业，另一类是资源价格上涨和人民币升值后没有及时调整公允价值、公司价值严重低估的公司，收购行为成立的基础是收购者的重置产业成本低于二级市场收购成本。对于二级市场投资者来说，从无形资产和有形资产两个角度挖掘被低估的上市公司，是抓住这类黑马的最好办法，建议特别重视包括品牌、市场、渠道、技术、人才等在内的无形资产价值，只有这样才能使自己的思维方式更靠近强势产业资本的思维方式，找到他们青睐的下一个“汇源果汁”。
大股东大量回购股份是股票价值低估的最好证明，对于大股东回购，投资者要认清作秀和真实意愿回购两者的区别，一般而言，小额回购作秀的可能性较大，大额回购且有较长的承诺锁定期是真实意愿回购的可能性较大。回购概念股中也有跑出大黑马的机会。
政府主导国企购并重组的目的是什么?重要目的当然是为国企纾困，为做大做强国有企业。国企重组的主要手段是定向增发注资，最终实现企业整体上市。实际上，这是一种变相的国企上市圈钱行为。弱市之中增发股份的公司不受投资者欢迎，此前宣布增发的公司几乎无一例外地被投资者用脚投票，如果市场环境没有改变，相信注资增发公司仍然不受欢迎。为什么仍然有不少上海本地股受政策消息刺激上涨?可能的原因有四个：1、投资者普遍未意识到上海本地股重组的主要手段将是增发股份;2、先知先觉的投机者利用朦胧利好在某些股票中投机炒作; 3、个别垃圾公司资产质量极差，失去盈利能力，股价极低，如果注入优质资产，对它而言确是利好;4、当前市场环境将是国企整体上市的一大障碍，为达到国企改革目标，不排除政府有意改善市场环境，部份投资者已对此有所预期。
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